川观新闻记者 卢薇
资本市场“试验田”又迎来一次重磅改革！
6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示，将继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。
其中“1”即是在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业，同时在强化信息披露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面做出专门安排。
随后，证监会发布实施《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（下称《科创板意见》）；上交所官网也发布了《关于就进一步深化科创板改革配套业务规则公开征求意见的通知》，就同步制订的两项配套规则向社会公开征求意见。
科创成长层，来了！但为何要设置科创成长层？将重点利好哪些企业？具体有哪些配套规则？如何加强普通投资者保护？川观新闻记者进行了调查梳理，并邀请到多方专家解读。
定位明确
支持优质未盈利科技型企业
“从全球实践看，科技型企业往往经营业绩不确定性大、转盈利周期长，资本市场服务能不能覆盖优质未盈利科技型企业，是市场各方判断制度包容性、适应性的标识性因素。”中国证监会新闻发言人表示，科创板设置科创成长层，可实现三个“有利于”：有利于进一步彰显资本市场支持科技创新的政策导向，稳定市场预期；有利于为增量制度改革提供更可控的“试验空间”，可以试点一些更具包容性的政策举措；有利于对未盈利科技型企业集中管理，便于投资者更好识别风险，更好保护投资者合法权益。
《科创板意见》在科创成长层的定位、企业入层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面，都专门明确了具体要求。设置科创成长层后，现有和新注册的未盈利科技型上市公司将全部纳入其中。
“科创成长层是科创板在原有分层体系基础上新增的差异化板块，通过更精准的制度设计，服务技术突破显著、研发投入持续、商业化前景广阔但尚未盈利的优质科技企业。四川众多的科技企业可重点把握这一制度变化所带来的机遇。”川财证券研究所所长陈雳建议，“这对不少处于研发投入期或商业化早期的科技企业是重大利好，将引导资本精准流向不同重点科技发展领域。一些未盈利企业上市后，还可通过再融资、并购重组等工具持续获取资本，形成产研转化的良性循环，推动资源向真正具备潜力的企业集中。”
“科创成长层如同在科创板这所‘大学’里新开了个‘实验班’。这样一来，那些技术牛、前景好但缺钱的硬科技企业直接融资就更容易了。”四川大学经济学院金融系教授、博士生导师顾婧表示，科创板的设立为科技型中小企业提供了直接融资的新平台，截至2025年4月末，科创板上市公司数量已达586家，A股市值合计达6.8万亿元，有力推动了中国科技创新和产业化的蓬勃发展。此次新一轮的改革进一步降低了未盈利科技企业的融资门槛，增强了资本市场对科技创新和产业化的服务功能。
“一些未盈利但具有核心技术能力的科技企业往往面临融资瓶颈，传统市场机制难以充分识别其潜在价值。”西南财经大学教授、博士生导师蔡栋梁认为，此次科创成长层的落地，具有多重深远意义：首先，分层制度使得资金配置更具针对性，能够有效将长期资金“滴灌”至技术路径清晰、成长潜力突出的科技企业；其次，成长层制度优化了市场信息结构，使投资机构能够更精准识别早期科创企业的价值和风险，增强中早期项目的市场接受度；此外，从金融供给侧结构性改革角度看，这一分层安排有助于提升资本市场服务实体科技经济的效率与深度。
配套完善
六项举措增强制度包容性适应性
既然是“实验班”，如何增强制度包容性适应性？
《科创板意见》同步推出6项改革举措，主要包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准；增加科创板投资产品和风险管理工具等。
逐项来看，中国证监会新闻发言人表示，在科创板试点引入资深专业机构投资者制度，是希望借助这些机构投资者的专业判断、真金白银投入，帮助审核机构、投资者增强对企业科创属性、商业前景的判断。为稳妥起步，本项制度仅针对第五套标准企业开展小范围试点，同时有别于境外市场，资深专业机构投资者入股情况只作为审核注册的参考，不构成新的上市条件。
同时，为适应外部形势变化，更好保护企业信息安全、技术安全，中国证监会借鉴境外成熟市场的“秘密递交”制度，并将其作为IPO预沟通服务的一项内容。符合条件的企业可在正式申报IPO前，申请交易所对申报文件开展预先审阅。预先审阅阶段相关信息不公开，完成预先审阅的科技型企业正式提交IPO申报并公告，证监会及交易所将加快推进审核注册工作。
此前，适用第五套标准企业上市主要集中在生物医药领域。这次改革后，人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域也能享受这个政策了。在陈雳看来，人工智能等新兴产业研发周期长、投入大，传统融资模式难以匹配需求。“如今适用第五套标准，可通过‘市值+研发进展’降低上市门槛，加速技术转化。同时也有利于区域产业集群加速形成，加速技术突破和产业升级。不难看出，各项举措都是着眼于更大力度推动中国经济向创新驱动转型。”
投资者保护
科创成长层股票设置“U”标识
科创成长层给普通投资者提供了更多参与科技企业成长、分享发展红利的机会，但创新也必然伴随着风险。所以，这次改革特别强调了加强中小投资者合法权益保护。
比如，在科创成长层企业股票简称后统一设置特殊标识“U”；提高新注册未盈利科技型企业摘除特殊标识“U”的标准；要求企业定期披露尚未盈利的原因及影响并提示风险；要求证券公司多维度强化投资者风险评估并充分告知风险；组织个人投资者签署科创成长层企业股票投资专门风险揭示书等。
“这也体现出监管部门兼顾发展与风险的审慎态度。”西南财经大学金融学院和中国金融研究院院长、博士生导师罗荣华表示，2025陆家嘴论坛聚焦当前全球经济变化下的金融开放与高质量发展，传递出继续推动高水平金融开放、增强服务实体经济能力的明确信号，不仅在多个方面提到科技金融体系的制度优化和完善，还回应了当前科技创新发展中面临的融资难、并购难、长期资金不足等关键问题，并从资金来源、融资工具到制度供给等方面都做出了积极回应，科创成长层的推出就是其中一项重要措施，反映出当前金融政策在服务科技创新、促进产业升级方面的努力方向。这些措施有助于进一步健全资本市场支持科技创新的机制，以更高质量的金融服务支持实体经济和新质生产力发展。
